开端|期间买卖究诘院
作家|陈佳鑫
裁剪|韩迅
2025年，新能源三元锂赛说念迎来前所未有的承压周期：三元锂不时遭磷酸铁锂挤压，份额萎缩至不及20%，重叠刚果（金）钴出口禁令以及印尼镍矿减产预期，供需两头均压力巨大。
就在行业普遍承压的配景下，深度绑定三元锂赛说念的格林好意思（002340.SZ），盈利却暗暗创下历史新高——1月30日公司露出的2025年岁迹预报显现，格林好意思瞻望全年归母净利润同比激增40%—70%至14.29亿—17.35亿元，与行业酿成显著反差。
“逆势解围”的背后，主淌若源于格林好意思对上游镍钴资源的提前布局，2025年其印尼镍资源名堂全面达产，镍金属出货超11万吨，同比增长110%以上；钴金属出货近1万吨，充分受益此轮镍、钴价钱高涨。
盈利立异高究竟是“好景不常”照旧“委果力”，这需联结格林好意思面前押注的三大风口来看。期间买卖究诘院由近到远追思了格林好意思的三大风口——镍与钴投入价钱管控期间、能源电板逐步投入回收爆发期、三元锂或触底反弹。
风口一：镍与钴投入价钱管控期间
从资源散布步地来看，镍和钴的行家储量与产量均高度集中在少数国度，酿成了“寡头把持”的步地。其中，钴资源的集中进度尤为隆起，据2025年好意思国地质走访局(USGS)数据显现，行家钴资源储量约为1100万吨，刚果（金）以600万吨的储量占据行家55%的份额，产量更是高达行家的76%，这种近乎把持的地位使得刚果（金）的矿业政策成为牵动行家钴市集神经的要道变量。
而镍资源则主要集中在印尼、澳大利亚、菲律宾等国，其中印尼的镍资源资质最为优厚，2024年其镍矿储量和开拓量分辩占据行家的42%和59.5%，行家镍铁、镍湿法中间品、高冰镍的供应主要依赖印尼，使其具备了主导行家镍价的谈话权。
这种高度集中的资源散布，让镍和钴主产国冒昧通过出口次第、配额措置等神气径直调控市集供应，进而影响行家价钱走势。
2025年，刚果（金）率先开启钴价管控，成为行家钴市集回转的导火索。为扭转此前钴价持续低迷的地方，提振国内矿业收入，刚果（金）于2025年2月24日认真晓示，暂停钴出口4个月，以此减少行家市集供应、鼓舞钴价回升。这一政策的出台，马上激刊行家钴市集的剧烈触动，钴价在短时期内快速拉升。同花顺iFinD数据显现，适度2025年3月17日，国内钴价攀升至25.29万元/吨，较禁令出台前的低点高涨杰出50%，涨幅绝顶显赫。
由于钴价回升效果超出预期，刚果（金）在2025年6月进一步蔓延出口禁令至2025年9月22日，持续收紧行家钴供应。在此配景下，钴价呈现持续高涨态势，至10月中旬，国内钴价到手冲突40万元/吨，较3月的阶段性高点再涨60%。
而跟着行家钴供应弥止步地的持续发酵，钴价涨势并未停歇，同花顺iFinD显现，适度2025年12月31日，中国钴平均价已飙升至46.21万元/吨，全年涨幅高达174%，贴近历史高位（57.9万元/吨），刚果（金）的价钱管控政策获得了立竿见影的效果。
更值得存眷的是，刚果（金）并未在禁令到期后复原开脱出口，而是剿袭推出更具长久性的管控步伐，进一步巩固价钱管控效果。
2025年10月16日，刚果（金）认真晓示收尾钴出口禁令，转而实行严格的出口配额轨制，明确王法2026年和2027年每年的钴最高出口量为9.66万吨。对比2024年刚果（金）约22万吨的钴产量，出口配额降幅杰出50%，这意味着异日两年行家钴供应将投入结构性弥留景况，供应缺口难以快速填补，钴价有望长久保管在中高位运行，为干系资源企业带来持续的盈利红利。
刚果（金）在钴价管控上的到手，径直激发了镍主产地印尼的效仿。看成行家镍资源的第一大产国，印尼连年来一直辛勤于于通过政策调控，掌控镍资源订价权。2025年以来，跟着行家镍价的波动加重，印尼也开动酝酿镍矿开拓配额的削减预计，试图通过松开供应来相识并普及镍价。
凭据印尼政府露出的信息，预计将2026年镍矿开拓配额从2025年的约3.79亿吨大幅削减至2.5亿—2.6亿吨，降幅杰出34%，这一音讯已经传出，径直激刊行家镍市集的供应松开预期。
市集对印尼镍矿配额削减的响应极为马上，自2025年12月中旬起，受政策预期驱动，沪镍主力合约价钱开启快速高涨模式，一度高涨近30%。
需要详细的是，印尼镍矿政策存在一定的弹性，连年来其“预计概念”与“履行落地”之间频频存在偏差，2025年印尼曾数次提议削减镍矿配额，但最终均未落地，反而通过补充审批增多了配额限制。
但即便如斯，印尼削减镍矿配额的趋势已经明确，且其已将镍矿配额请教周期从三年一次救助为一年一次，便于更纯真地调控供应。
2026年2月11日，印尼拟对行家最大镍矿韦达湾镍矿实施产量配额大幅削减，从4200万吨降至1200万吨，降幅超70%，或再度鼓舞镍价高涨，异日镍价保管中高位运行的概率较大。
在镍、钴投入价钱管控期间，行家供应持续弥留的配景下，领有中枢镍、钴资源的企业将成为最大受益者，而格林好意思早已提前布局。
在镍资源布局方面，格林好意思凭借前瞻性的计谋目光，早年间便联袂青山实业、邦普、阪和兴业等产业巨头，在印尼蚁集产业协作伙伴主导建成了预计15万吨/年的镍资源产能，涵盖镍中间品、硫酸镍晶体等多种居品，冒昧烦嚣卑鄙能源电板企业的多元化需求。此外，该公司全资下属公司在印尼已建成年产5万吨高镍能源电板三元先行者体材料产能，进一步完善了镍资源的产业链布局。
钴资源方面，格林好意思在印尼的镍资源名堂中配套有伴生钴金属年产能约1.2万吨，2025年，印尼镍资源名堂自产钴金属实现出货近1万吨，同期格林好意思回收钴金属约1.5万吨，有用对冲刚果（金）长达6个月的钴禁运，并享受钴价高涨带来的盈利增量。
与此同期，格林好意思还通过电板回收业务掌捏了部分镍、钴资源，酿成了“原生资源+再生资源”双轮驱动的资源供给模式，进一步普及对镍、钴资源的掌控力。
镍、钴价钱管控已逐步常态化且短期难以篡改，价钱高涨带来的平允也已径直体面前格林好意思2025年创历史新高的利润中，米兰瞻望后续镍、钴将保管中高位运行。
风口二：能源电板逐步投入回收爆发期
跟着新能源汽车行业的快速发展，行家能源电板保有量持续攀升，能源电板的报废周期也随之到来。
据SHENYANCAPITAL预测，能源电板有望在2026年投入限制化报废阶段，报废量将实现大幅增长；而到2030年，能源电板将投入爆发性报废阶段，届时锂、镍、钴等要道矿产将依靠轮回再生多量补充，能源电板畛域回收的锂、镍、钴金属总量可达到当年使用量的30%把握，行家能源电板回收市集限制将冲突3000亿元，成为新能源产业链中最具增长后劲的细分畛域之一，这亦然格林好意思押注的中枢风口。
现时，行家资源艰难问题日益隆起，锂、镍、钴等新能源金属的供需矛盾持续加重，而能源电板回收看成“城市矿山”的报复组成部分，冒昧实现资源的轮回讹诈，既不错缓解原生资源艰难的压力，又冒昧裁减环境污辱，合适“双碳”概念和绿色发展理念，因此成为列国政策救援的要点畛域。
《新能源汽车废旧能源电板回收和概述讹诈措置暂行办法》将于2026年4月1日起认委果践，通过举高行业准初学槛、明确各方职守、强化全程溯源，为在期间、渠说念和成本上已有储备的头部企业创造了显赫的竞争上风，有望鼓舞行业从“小、散、乱”走向“大、优、强”。
看成国内能源电板回收行业的所有龙头，格林好意思早已深耕该畛域多年，凭借完善的回收收罗、起始的期间水温煦限制化的产能上风，构建了行家最大的镍、钴、钨要道金属资源回收讹诈产业基地。
2025年半年报显现，格林好意思年轮回再生的钴资源杰出中国原钴开拓量的350%，年轮回再生的镍资源占中国原镍开拓量的20%，年轮回再生的钨资源占中国原钨开拓量的10%，冒昧有用填补原生资源的供应缺口，为卑鄙产业提供相识的再生资源供给。
在回收收罗布局方面，2025年半年报显现，格林好意思已构建了笼罩世界的能源电板回收收罗，6个能源锂电板回收工场笼罩珠三角、长三角、京津冀、华中区域，一齐列入工信部白名单，面前消纳处理中国10%的退役锂电板。同期，格林好意思还积极拓展外洋回收市集，并在韩国、印尼、南非建筑能源电板回收工场，平静构建行家一体化的回收收罗。
在政策鼓舞车企及电板厂成为电板回收职守主体的配景下，格林好意思已与行家1000余家车企和电板厂竖立协作关系，与BYD、CATL、EVE酿成镍钴锂的定向轮回协作关系，这亦然中小回收企业难以竖立的渠说念上风。
期间实力方面，格林好意思掌捏了能源电板高效拆解、资源深度再生的中枢期间，锂回收率＞96.5%，镍钴回收率＞99.5%，石墨回收率＞95%，磷回收率＞95%，铁回收率＞90%，能源锂电板概述回收期间位居世界起始水平。
格林好意思能源电板回收业务收入高速增长。事迹快报显现，2025年公司回收拆解的能源电板超5.2万吨，同比增长45%以上，展示出辽远的回收远景。
从行业发展趋势来看，跟着2026年能源电板限制化报废阶段的到来，能源电板回收量将投入快速增长通说念，格林好意思等回收龙头逐步投入风口期。
风口三：三元锂或触底反弹
{jz:field.toptypename/}格林好意思深度绑定三元锂赛说念，其多数收入来自三元先行者体与正极、镍、钴等三元锂材料。昔时几年，在与磷酸铁锂电板的竞争中，也曾的主流三元锂电板弊端尽显，在国内能源电板装车量中的占比持续下滑。
中国汽车能源电板产业立异定约数据显现，2019年，三元锂电板在国内能源电板装车量中的占比高达65.2%，占据所有主导地位；但而后几年，跟着磷酸铁锂电板期间的不休杰出，在汽车价钱战配景下，其成本上风、安全性上风日益突显，为磷酸铁锂电板的迭代更新提供了契机，使得磷酸铁锂电板的市集份额持续攀升，三元锂电板份额则持续下滑。
2025年10月，三元锂电板装车量占比仅剩19.6%，而磷酸铁锂电板的份额则增长至80.3%，到手切入中高端车型市集。
三元锂赛说念落潮，从格林好意思的事迹也可窥见一二。2023—2025年前三季度，能源电板装机量保管高速增长，但同期格林好意思的营收分辩同比增长3.87%、8.75%、10.55%，增长平静。2025年，格林好意思的镍钴先行者体实现出货超16万吨，较2024年的18.9万吨出现下滑。
尽管份额持续下滑，但格林好意思仍坚决看好三元锂赛说念，原因之一在于三元锂仍领有高端新能源汽车这一中枢基本盘，瞻望市集份额已触底企稳，后续下滑空间有限；此外，就是押注在新兴畛域和固态电板崛起下，三元锂能触底反弹。
一方面，跟着eVTOL（电动垂直起降遨游器）、东说念主形机器东说念主等新兴畛域的崛起，这些畛域对能源电板的能量密度、轻量化、续航里程条款极高，而三元锂正极是面前最合适这些需求的正极材料，有望成为三元锂正崭新的增长极。
另一方面，固态电板的发展也为三元锂正极带来了新的发展机遇。固态电板具有能量密度高、安全性好、续航里程长等上风，被以为是下一代能源电板的发展标的，而固态电板的高能量密度特征，使其更倾向于使用高镍正极三元材料，这将进一步带动三元材料需求的增长。
格林好意思早已提前布局高镍三元材料畛域，其冲突一次颗粒径向散布、超小粒径先行者体合成和多范例改性等中枢期间，攻克了固态电板用正极材料和先行者体的要道期间难题。超细巧高镍/超高镍三元先行者体已通过量产认证并实现了数十吨级量产；固态电板用富锂锰基先行者体材料也投入吨级认证阶段。
需要客不雅看待的是，天然三元锂电板具备触底反弹的后劲，但短期内仍面对较大的压力。面前，eVTOL、东说念主形机器东说念主等新兴畛域距离大限制应用仍有较远的距离，短期内难以酿成骨子性的需求救援；而固态电板的买卖化落地也需要一定的时期，瞻望在2030年之前难以实现限制化应用。
因此，中短期来看，三元锂电板的市集份额瞻望将保管低位逗留，难以快速实现反弹，格林好意思的这一布局更多是着眼于长久发展，为公司异日的持续增长储备动能。
追思：仍待时期考证
格林好意思正站在历史的机遇风口：上游镍钴资源因主产地管控而步入价钱上行通说念，中游三元锂期间在高端应用和固态电板畛域有望触底反弹，卑鄙能源电板回收爆发期将至。这三大趋势共同组成了公司在资源和轮回经济畛域均位居龙头的广泛叙事，并已通过2025年的创记录利润初步考证。
不外，这股“东风”最终吹拂的时期和强度仍存在不平气性。短期来看，印尼镍矿配额削减的履行执行力度、能源电板回收限制化盈利模式的熟练度、以及三元锂在eVTOL和固态电板等新兴畛域的需求齐全，皆并非一蹴而就。格林好意思的计谋布局无疑具有前瞻性，但其事迹能否持续高增长，更猛进度上取决于这些外部风口从“预期”转机为“现实”的节律与进度，其计谋远见仍需时期检修。
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